A股在本周經歷了驚心動魄的單針探底后出現了連續兩天反彈。星期二和星期三這兩天的反彈讓大家有節前紅包雨的欣喜，未來 A股是不是就此見底了？在龍年即將到來時，A股能不能出現我們所期待的龍頭行情？我們該如何配置標的？

兔年即將結束，走進一個新的龍年。今天對大家來講有一件最重要的事情。

【監管層換帥，A股是否醞釀新行情？】

收盤后，官方媒體發布了易會滿不再擔任中國證監會主席，由吳清來接任。也就是說，在關鍵時刻在中國股市創出調整新低時，高層緊急換將，這一定有特殊原因。

大家說高層緊急換將會不會帶來A股一輪噴薄欲出的牛市行情？據我們了解，吳清先生做事雷厲風行，而且在中國證監會多個部門擔任過要職，尤其是對打擊證券市場虛假信息、市場操縱等違法亂紀行為，據說絕不留情。所以在危機時刻換將，將會改變 A股階段性發展狀態。怎么改變？我認為市場探底回升的可能性極大。

龍年的龍頭行情，我估計是一場不小的戰役。這讓我想起了2016年2月，劉士余也是在A股經歷了2015年股災，又經歷了2016年初熔斷，市場情緒極端絕望時，接任肖鋼主席職務，隨后2016年-2017年展開了兩年漂亮50行情。

什么叫漂亮50？就是上證50的標的股，大部分是央企和國企行業龍頭股。在2016年-2017年連續走了兩年震蕩向上的行情，這可能是2016年熔斷后，A股給投資人一個最有效的，也是讓人感到興奮的回報。

上證50持續震蕩上揚，并沒有引起很多投資者關注。因為與此同時在上證50指數緩慢向上爬升時，創業板指數卻是和上證50走背離的態勢。

     當年劉士余主席對于創業板估值過高，提出過意見，他認為創業板估值回到30倍才是合理的。而當時我記得好多投資人在創業板市盈率在14年-15年強勢拉升時進入，市盈率平均在140倍以上。等股災來臨時，很多人都套在創業板上。

     而且2015年5月的股災，很多創業板的股票跟當下的創業板股票有類似情況，只是現階段創業板殺的不像2015年急迫，基本是連續殺跌，沒有出貨機會，市場這股做空動能是非常強勁的，好多投資人硬生生被套在里面。

     等到2016年-2017年漂亮50行情開始時，很多投資人手里已經沒有錢了，或者他們認為股市根本就沒有牛市行情。直到上證50走了兩年慢牛行情后，回頭再看大家全傻眼了，因為整整兩年上證50穩步向上爬升，很多個股都翻倍了，再想追已經來不及了。

    2018年中美出現貿易摩擦，春節后行情徐徐回落，一直到2440點，這個過程還是記憶猶新的。我說這個例子是想告訴大家，現在又是2月上旬不到中旬的時間，又是創業板出現急速調整，又是A股出現個股估值新低。所以這個時候臨陣換將，我相信這里一定有特殊意義。

【龍年就做龍頭股】

     今天我起的題目叫《龍年就做龍頭股》，今天的龍頭股跟2016年-2017年的龍頭恐怕出現很大變化，因為核心資產股大部分是各行各業的龍頭企業，但是現在大家會發現除了央企和國企，原來在二級市場中表現強勁的一些民營股份制龍頭企業，在經過這幾年兼并重組和結構化調整后，基本上優秀的民企都已經跟國企進行了混改，或者干脆被國企并購重組。

     正因如此，我認為當下市場大家如何挑選龍頭股，有幾個重要提示：一、大家一定要關注上市公司股東成分，如果是中央匯金、社?；?、養老基金等國家隊重倉持有，或者是由國家控股的企業在上市公司參與大股東決策，這樣的企業大家要特別關注；

   二、在行業發展中，所占市場份額一般是在行業占比達30%甚至更多，這樣的龍頭也值得大家關注；

三、優質企業，按目前A股市盈率水平評估，距離合理估值空間有相當大不合理的落差，不管落差如何出現，總而言之，落差越大的股票未來反身向上的機會和概率就越大。

   所以2024年A股還會不會走出漂亮50行情？我覺得這個可能性比較大。也許會從漂亮50向滬深300進行地毯式的資金分布。也就是說，我曾經給大家送去一份報告，這份報告是中央匯金參股、控股的300多家上市公司。

   當時我說，這些公司大家要在國企改革主升浪到來前，好好研究它的籌碼形態、技術形態，包括資金形態，現在我認為2024年龍年行情到來時，這部分籌碼很可能會像2016年那一波國企改革的漂亮50行情一樣，拉著大盤穩步上升。

  因為這些股票大多數是攜帶指數上拉的，如果現在你手中的股票大部分是中小創，這個時候一定要調倉換股。

   2023年，我就建議大家關注低估值藍籌的啟動機會。雖然2023年有部分中字頭和中特估概念，包括部分地產金融在市場中有過良好表現，但并沒有形成持續性攻擊。

  相反從去年四季度開始，這部分股票開始進一步盤跌，甚至近段時間有個別股票出現最后的殺跌。

所以很多核心資產股在經過做多主力將近兩年的建倉后，近三年是國企改革深入進行了三年，在這三年中，核心資產股基本上都攔腰折半，所以大家當時不理解為什么這些股票會跌的這么慘，轉過頭來，你就能明白，國企并購和重組的大趨勢，使得這些當初被QFII和公募基金抱團炒作的股票失去了上升動力。

正因為這些股票估值回落，使得公募基金市值一下再下?，F在很多公募基金經理都在去年年底因為業績和市值下降的離職了。我看有將近10余只基金已經跌到0.2元-0.3元，也就是股民1元買的基金產品，現在你只能拿回20%-30%，好的能拿回40%-50%。你要是不幸參與了像雪球這種高杠桿產品，不但利息拿不到，本金也被爆倉了，這就是市場的殘酷性。

在周期性結構調整中，如果大家選錯了方向，選錯了股票，基本上會讓自己栽個大跟頭。

我現在最擔心的是本來在2022-2023年對這些低估值藍籌是煞有介事的進行建倉，而最近幾天，大家會發現這些低估值藍籌在市場中又割了一波韭菜，一波一波的割完之后，現在很多投資人手里沒有倉位了，我覺得我說這個話肯定不過分。我問了幾個客戶，手里現在倉位是多少？客戶說5%-10%沒有倉位了，我說那昨天和今天的反彈參與了嗎？沒參與，不知道能反彈多久，沒準節后會進一步殺跌，所以市場不漲，我們就不能再進去。我是能理解這部分股民的，市場這一個月的瘋狂下殺，大家怕了，不敢再向市場伸手。

還有一部分，更讓我感覺到需要說服的投資人，就是1月創業板股票下跌幅度達到16%，很多創業板股票一個月時間跌去20%-50%。所以好多投資人把錢都放在這樣的股票上，現在創業板還在跌，大家也沒錢了，都套上了。

我告訴大家，如果A股在龍頭行情中再次發動漂亮300，漂亮50行情，請問你拿什么參與？你是否做好了參與的準備？大家說創業板不會反彈嗎？創業板今天不也反彈很多嗎？但你看今天反彈沖高后就出現回落，有很多個股在尾盤是跌停的，今天上證漲40個點，兩地市場放量達到1萬億，但還有200只個股出現跌停，而且清一色的都是微小創股票，所以市場現階段分化比較厲害。

這次我估計吳清主席上任后，對于創業板、中小板市場中一些違規操作，涉及市場操縱的企業，會實施進一步的法律制裁和打擊，不排除創業板中有相當多個股面臨著大股東質押平倉和上市公司退市等諸多風險，這也是我在上期節目中提醒大家的。

對于目前A股來講，你只有選擇有業績支撐的龍頭股。

【機構大買ETF，企業大手筆回購，說明什么？】

你是愿意滿倉，還是半倉，當然最好不要滿倉，要留一點資金，也就是80%，大家說80%太多了，我告訴大家對于這些難得的低估值龍頭股，你不搶，其實主力早就納入囊中了，當你更多懷疑市場是不是已經沒有價值投資時，新多主力早就用價值投資方式把這些階段性進行價值泡沫擠壓，甚至嚴重偏離價值中樞的股票納入囊中了。

好多投資人說我又不是主力，我就是一個散戶，不可能跟主力同步建倉，大家說的對，市場殺跌成這樣子，比耐力，估計一般人比不過主力，因為主力資金規模決定了有更多機會向下打壓籌碼，散戶不行，胳膊擰不過大腿，對不對？

所以你只能右側交易跟隨市場，今天我想告訴大家，2024年如果A股龍頭行情開始啟動的話，一定是上證50、滬深300中行業龍頭企業把股指拉起來。而且我認為吳主席上任后，第一要進一步完善過去 A股中一些不完善的制度。第二可能會進一步加強監管和治理。第三推動國企改革主升浪行情向縱深發展。對于這次中國證監會換帥，而且是在節前換帥，我認為對于A股來講，高層是做了充分準備的。

盡管這兩天市場情緒稍作平穩，但很多投資人持倉情緒還不穩定，大家要盡快調整，新官上任三把火，我們希望龍年能夠紅紅火火，A股能走出像樣的漂亮漲升行情。

這兩天大家會發現主力紛紛在做，第一大規模投入ETF基金，為啥要買ETF基金？

大家想想ETF基金大部分是一些比較好的指數標的，比如上證50指數和ETF產品，如果他們所組成指數標的沒有股價揚升的可能性，主力也不可能在這個位置去買ETF產品。

這說明什么？說明 ETF產品所包羅的標的必然會把當下作為一個重要低點，作為一個重要買點，所以各位也一定要高度關注主力動向。

第二，最近除了機構增持 ETF籌碼之外，優質龍頭企業在做什么？在大規?；刭?。因為國家提出今年要考核國企主要領導管理市值的能力和水平。管理市值當然學問很大，有些經濟學者說,市值不是國企一把手和領導班子能管得了的事情，企業一把手要領導企業把業績做出來，把每股收益做起來，市值自然就會增長，我覺得這話說的有道理。

作為國企一把手，他們現在要做的事情管理市值，前提是你得讓公司利潤達到保住市值的要求，這樣才能讓大資金介入。

最近我查了一下，很多優質企業開始股份回購，尤其是行業龍頭企業，大股東進行股份回購。在美國市場上，每到一次較大股災來臨時，都有很多企業進行股份回購，然后銷毀回購股份，提升該企業股價和成長空間。

我不知道目前國內回購籌碼的企業，他們將來會如何處置這些籌碼？從這個角度出發，大家更要判斷出來一個結論，所有參與籌碼回購的企業。股價在現階段的位置，我覺得就是一個底部位置。

【節后再來個下馬威怎么辦？】

大家說開局時還會不會再給打壓一下，我覺得可能會有波動，但這種波動根不影響上市公司股價成長。

從上市公司角度說，回購計劃往往是基于其對公司未來發展信心和對當前股價的認可，通過回購公司可以向市場傳遞出積極信號，表明管理層認為公司股票被低估了，同時也有助于提升股東持股信心和公司形象。這種積極的行為對于穩定市場情緒，提振投資者信心具有重要作用，這就是為什么目前很多上市企業進行股份回購的主要原因。

大家看，2020年-2024年計劃回購比例及金額的對比，會發現2024年不到一個月的時間，回購金額明顯超過了2023年、2022年、2021年和2020年。

也就是說，上市公司大股東，趕在2024年開局，一個月的時間回購了如此多的股份。我給大家列舉一些，東材科技、明冠新材、協鑫集成、九洲藥業、世紀華通等等，好多股票大家可能不一定很熟悉。

這里有科創板的，也有創業板的，還有主板、中小板，當然我們不能絕對說大股東回購了這些股份，就準備要做多，但至少讓我們覺得這些企業在這個位置上回購，說明上市公司股價階段性，有平穩的走勢狀態的。

我們再看股份回購的優點是什么？在股市中，股票回購是一種長線資本運作手段，是指公司將其現有股票從股東手中購回并注銷的一種行為。

股票回購的優點就是優化股本結構，股票回購可以減少公司總股本數量，使每股盈余得以增加。這樣一來每股盈余將更有競爭力，提升了公司股價，也增加了股東財富。同時優化股本結構，還能為公司提供更多發行股票空間，為未來籌集資金提供更多選擇。

另外股票回購能提升公司財務狀況，通過回購股票，公司可以將多余現金用于回購股票，降低公司總資產。這樣一來公司資產負債率將會得到改善，從而提高公司償債能力和財務安全性。截止到2月6日21：00點，龍訊股份、瀾起科技、德生科技等160多家公司發布回購公告。

今年以來有接近1200家公司發布回購公告，回購進度處于董事會預案、股東大會通過、股東提議階段的上市公司近630家，最近還有一批行業龍頭，比如韋爾股份，凱萊英、九安醫療回購上限均為12億，泰德醫藥、三一重工、三安光電、藥明康德、順豐控股、大族激光等多家公的回購金額在10億上限。

好，今天我給大家列的表，本來是給私教課學員分享的，因為今天我感冒嚴重，所以把公開課和私教課合二為一，但后面給我的私教課學員選了10只個股，明天早上會第一時間把投資組合發送給大家。

好了，剛才我說，現在這兩個現象要特別關注，在最近幾年中非常少見的大股東的回購潮開始了，而且回購的股票大部分是行業龍頭。

另外就是主力在瘋狂往ETF基金產品上投注，從這幾點分析完后您就知道節后行情即便有反復，也是假摔，節前你要不要攥住一些籌碼？我覺得如果你倉位確實很低，需要做一些節前倉位配置。

明天是最后一個交易日，馬上讓A股形成報復性反彈不現實。因為資金都已落袋為安了，基金經理們可能今天都開始歸家準備過節，所以明天交投也就是保持平穩有升的狀態。大幅殺跌的股票不可能數量太多，但集體上漲動力也會不足，必定節日效應在，很多基金經理也無心戀戰。

如果我是你，這個時候可以選一些低估值的，股價嚴重超跌的股票放進去，大家說我現在抄底，萬一節后再來個下馬威怎么辦？我認為即便節后市場有反復，大家也不要擔心，因為中國證監會換帥，不是小事，這是一個很大的消息。

我估計今晚上全球也在關注這條消息，尤其是美國和歐洲國家，他們也都在關注A股會不會龍年行情龍行天下。

2024年中方信富策略年會題目叫《百年變局，龍行天下》，不知道在座各位都參與了沒有？我們再花幾分鐘講講美國，美國我覺得現在確實是從經濟到社會秩序和政治層面分化得非常厲害。

上次我們講德州事情還未結束，德州和華府之間已經有內斗可能性了，美聯儲和財政部又打起來了，美聯儲主席表示最早在3月以后采取降息，而且本年度降息可能三次，但現在還降不了，也就是意味著1月不降息，2月不降息，整個一季度看來都不想降息。

但現在美國通脹指數已趨于合理位置，再不降息的，會導致很多企業債務負擔進一步加重，別看一個月，有時候一個月時間就覆水難收了。像 A股2024年1月有多少企業在這場結構化調整末端，最后時刻交槍了，為什么？現金流斷了！

美國現在軍費開支巨大，而且美聯儲又遲遲不肯降息，國內經濟已呈現撕裂狀態。美股市場前兩天因美聯儲問題出現大跌， ETF基金把美股市場給打下來了，但很快幾個科技龍頭又把股價給打上去了，因為現在美國主要是科技龍頭市值比較大。

問題是美國這么多企業，單靠幾個龍頭去拉，風險挺大的，今年一季度市場機會，如果美國提前降息，無疑對全世界是一個利好，A股在美國不斷加息的這段日子里苦不堪言。

現在美聯儲答應降息，但猶抱琵琶半遮面，不給你大膽的降，這樣就使得2月-3月很多國家有一種被擱置在高空，上也上不去，下也下不來的感覺。

在這種狀況下會形成像武漢的冰雨，它不是雪也不是雨，它是冰的狀態，一觸及冰點，今年一季度全球經濟我估計會有較大風險的區域。

龍年來臨后，我覺得A股首先要穩定在3000點附近，今天收復2800點，龍年之后要首先穩定住3000點，如果美國降息，全球股市會有一次沸騰，包括A股也會有一次較強幅度的反彈浪出現，但我們不能期待開局市場就逼空上漲，我估計市場開局會有一個比較紅火的3000點保衛戰，盡管大家不愿意參戰了，但是3000點穩住后，最重要的就是看一季度結束后，美聯儲加息周期會不會改為降息周期？

如果能改為降息周期，我預計今年 A股漲幅，在低估值藍籌概念股，尤其是在核心資產龍頭帶領下，至少有向上15%-20%的可能。我想對于各位來講，2023年是值得記憶的一年，非常像2015年-2016年股災后熔斷的那種痛苦，我們又重新經歷了一下。

但如果我們作為成熟投資人，不經歷一個牛熊周期，就沒有辦法成熟。市場不管出現什么樣的極端狀況，從目前A股運行趨勢看，大家都不用擔心會不會發生系統性風險。

我反復講，因為很多投資人就怕有系統性風險，中國股票市場還沒有完全開放，我認為系統性風險不可能在這個時候發生，也就是說做空力量是有限的，再加上證監會嚴格監管，所以做空力量已經衰竭了。多支主力在這個位置上相互博弈，多殺多，是為了搶奪更多低廉籌碼。對于散戶投資者，可以場外觀戰，但是關鍵時刻一定要入場參戰。

(本文根據《一年一度瑞財經》演講整理，作者張松（天瑞）系中方信富首席宏觀策略分析師。)